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欧阳辉:推进注册制还需一批“门神武将”把关

五年磨一剑,科创板和注册制即将落地。1月30日,新任证监会主席履新4天后,备受市场关注的设立科创板并试点注册制总体方案出炉,一时成为市场聚焦的热点议题。

四年前,bet36体育娱乐(bet36体育娱乐平台在线开户网站)金融学杰出院长讲席教授欧阳辉和中央财经大学金融bet36体育娱乐助理教授吴偎立曾撰文表示:“随着注册制的渐行渐近,怎样防止并严惩上市企业财务作假,已成我国资本市场建设的核心问题。这需要营造比现在更具有监督力的外部条件:一个诚信的企业和社会学问,不受干扰的法律体系,更加高昂的造假成本,有效的做空机制,强有力的媒体监督体系等等。”

如今读来,仍极具现实意义。

IPO注册制正在稳步快速推进。而注册制实行后要能发挥理想效果,使沪深股市更健康运行,促使中国经济转型升级,还需有系统深入的思考。

在商品市场上,对市场伤害最大的就是假冒伪劣商品。从学术层面来说,当市场充斥假冒伪劣商品,而消费者又无法分辨时,往往会倾向于支付较低的价格。当价格低于真货的成本,市场中就只剩下假货。此所谓“劣币驱逐良币”原理。此时,想买真货的消费者就面临买到假货的风险。

如果消费者买到假冒伪劣商品却权益无法得到维护,其消费意愿就会下降,市场交易量就会萎缩。这亦是我国内需不振的一个重要原因。为什么中国游客一去欧美就大包小裹地买各种东西?因为他们相信欧美的东西货真价实。

上市企业出售股票,就如同商家出售商品。证券市场要想健康运行,最重要的就是要确保证券的质量。这并不是说上市企业一定要多么好,而是说要让投资者知道证券的真实质量。

绩差企业上市也无妨,因为绩差企业有绩差企业的价格,优质企业有优质企业的价格。但如果绩差企业伪装成好企业招摇撞骗,优质企业最后可能就不在这个市场上市了。更严重的是,如果绩差企业伪装得比优质企业都要好,就会逼着优质企业也去造假。

显然,一个证券市场要想可持续健康发展,首先要保证绩差企业没机会伪装成优质企业。

美国推行注册制,总体而言成果卓著。其背后是美国全社会揭露、严惩上市企业财务作假毫不含糊。

 

以著名的安然事件为例:

在2001年宣告破产之前,安然是世界上最大的电力、天然气及电讯企业之一,2000年披露的营业额达1010亿美金之巨。

然而,在财务作假劣迹被曝光后,连续六年被《财富》杂志评选为“美国最具创新精神企业”的安然很快就破产了。

安然事件的处罚结果显示了美国股市对财务作假的惩罚力度之大。

尽管安然企业利用会计准则上的灰色地带,造假手段从会计上的某一方面来说还站得住脚,但造假丑闻仍招致了严重的处罚后果——

企业破产;企业创始人、董事长兼CEO肯尼斯·莱被判有罪,可最高判处45年徒刑,但正式量刑前,莱突发心脏病去世;前总裁斯基林被判刑24年,被罚1800万美金,并被追缴在安然企业盗取的1.8亿美金财富;中介机构摩根大通和花旗集团的罚金高达3亿美金,负责审计业务的当时全球五大会计师事务所之一的安达信会计师事务所也因此倒闭。

在相关利益方对其提起的集体诉讼中,一家设立于圣地亚哥的律所代表加州大学校董会养老基金赢得了将近72亿美金的赔款,而这家律所根据先前协议以9.52%的比例从中获得了将近6880万美金代理费,成为证券欺诈案件中的诉讼费用之冠。

值得一提的是,主持起诉安然董事长、总裁和其他高管的,是个30多岁、没有任何政治后台的年轻检察官,而安然董事长是时任美国总统小布什的好友。

一切以法律为度量,这正是惩罚机制震慑作用所在。

在整个事件中,法制体系、证券市场自身和媒体都在积极发挥作用。集体诉讼法制体系、证券市场做空机制及媒体舆论监督机制,就像一只只啄木鸟,随时发现证券市场中的蛀虫,驱逐以次充好的冒牌企业,保证美国股市健康运行。

同时,由于安然事件的巨大恶劣影响,美国众议院通过了《萨班斯法案》以加强企业责任,保护公众企业投资者的利益免受企业高管及相关机构的侵害。

由于相关惩罚机制不够完善,沪深上市企业财务造假成本较低,导致部分上市企业通过虚构交易、关联交易等多种方式操纵营收,虚增利润。这在一定程度上扰乱了资本市场。“中小板造假第一股”绿大地事件曾轰动一时。

这家2007年12月上市从事园林苗木的企业,在上市前的2004年至2007年6月使用虚假合同和虚构交易,虚增资产7011万,虚增营业收入2.96亿;上市后到2009年,再次虚增资产2.88亿,虚增营业收入2.50亿!

然而令人费解的是,在绿大地案首次判罚中,相关责任人仅处3年有期徒刑,上市企业罚款也仅400万。

虽然两年后再次判罚,加重了处罚力度,但纵观该事件的整个处理过程,暴露出我国股市不健全的惩处机制。

再看被称为“创业板造假第一股”的万福生科(300268)。

2008年至2010年间分别虚增销售收入约1.2亿、1.5亿及1.9亿,虚增营业利润约2851万、3857万及4590万。而在企业上市后,企业披露的2011年报以及2012年半年报虚增销售收入分别为2.8亿和1.65亿,虚增营业利润分别为6635万和3435万。

这家存在严重造假问题的上市企业,在随后的判罚中同样遭遇了舆论的质疑。判罚公告显示,万福生科企业仅被罚30万,企业涉案20人被罚345万。万福生科在股市圈钱4.2亿元,而企业被罚款仅为30万。

所以,随着注册制的渐行渐近,在更市场化的发行大背景下,怎样防止并严惩上市企业财务作假,已成我国资本市场建设的核心问题。

2015年初,前证监会主席肖钢谈及注册制时曾强调,推进注册制改革的核心在于理顺市场与政府的关系。股票发行数量与价格由市场各方博弈,让市场发挥配置资源的决定性作用。同时,监管部门集中精力做好事中事后监管,维护市场秩序,保护投资者合法权益。

在大家看来,推进注册制,还需要有一批“门神武将”,还需要营造比现在更具有监督力的外部条件。这就是,一个诚信的企业和社会学问,不受干扰的法律体系,更加高昂的造假成本,有效的做空机制,强有力的媒体监督体系等等。

文章来源:《上海证券报

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